安全邊際:投資的核心概念

來源：【贏家江恩】責(zé)任編輯：wangtu添加時(shí)間：2014-06-26 19:13:36

　　投資概念的泛化

　　為了完成安全邊際原理的討論,必須將傳統(tǒng)和非傳統(tǒng)投資作進(jìn)一步的區(qū)別。傳統(tǒng)投資適合于典型的有價(jià)證券。在這當(dāng)中,美國政府債券和高等級的、以紅利支付的普通股問題排在前面。對那些利用免稅特點(diǎn)而獲得充分收益的人,我增加了州和市政債券。如果購買企業(yè)債券能夠獲得比美國儲蓄債券更多的收益時(shí),這里也可以包括一等的企業(yè)債券。

　　非傳統(tǒng)投資僅適合于有進(jìn)取心的投資者。他們的投資覆蓋了很大范圍。最廣的種類是二等公司的被低估了價(jià)值的普通股,當(dāng)它們能以可指示價(jià)值的2/3或更低買到時(shí),我推薦購買。除此以外,當(dāng)這些股票正在以如此低的價(jià)格銷售并明顯可以它們價(jià)值的相當(dāng)折扣得到時(shí),它們也可被廣泛地選擇。在這些情況中,正常的投資者傾向于被稱為證券投機(jī)者,因?yàn)樵谒男闹羞@些股票缺乏一等信用是與缺乏投資價(jià)值同義的。

　　我的結(jié)論是,充分低的價(jià)格可以將劣質(zhì)證券轉(zhuǎn)變成為很好的投資機(jī)會,假設(shè)購買者得到了情報(bào)、有經(jīng)驗(yàn)且從事適當(dāng)?shù)亩鄻踊顿Y機(jī)會的話。因?yàn)?價(jià)格如果低得足以創(chuàng)造一個(gè)實(shí)質(zhì)性的安全邊際,那么證券就滿足了我們的投資標(biāo)準(zhǔn)。我喜歡的支持例證來源于不動(dòng)產(chǎn)債券。在20年代,價(jià)值幾十億美元的這種債券被以面值的價(jià)格銷售并被廣泛推薦作為合理的投資。它們的大部分幾乎沒有超過債務(wù)的價(jià)值邊界,因而在事實(shí)上具有高度的投機(jī)特點(diǎn)。在30年代的蕭條中上,大量的這種債券不履行它們的利息,它們的價(jià)格崩潰了,在某些情況下,1美元低于10美分。在那個(gè)階段,推薦以票面價(jià)值購買作為安全投資的顧問們,拒絕將它們作為最有投機(jī)性的證券,也拒絕將其作為無吸引力的證券。但在事實(shí)上,當(dāng)價(jià)格下降大約90％時(shí),使得這些債券中的很大一部分非常有吸引力,并且相當(dāng)?shù)陌踩?因?yàn)樵谄浜箅[含的真實(shí)價(jià)值是市場報(bào)價(jià)的四五倍。

　　購買這些債券所帶來的被稱作為“大的投機(jī)收益”的事實(shí),不會阻止債券在低價(jià)位時(shí)有真正的投資質(zhì)量。投機(jī)利潤是對購買者所做的聰明投資的回報(bào)。它們可被恰當(dāng)?shù)胤Q作為投資機(jī)會,因?yàn)樽屑?xì)的分析已經(jīng)表明在價(jià)格之上的額外價(jià)值提供了一個(gè)大的安全邊際。所以,我在上面所述的每一類“理想條件的投資”,是天真的證券購買者嚴(yán)重?fù)p失的主要根源,但它有可能為老練的操作者提供許多很好的投資機(jī)會。

　　“特殊情況”的整個(gè)范圍取決于我們對投資操作的定義。因?yàn)橘徺I所做的預(yù)測,總是基于期望得到比所支付價(jià)格更大的收益的詳盡分析而進(jìn)行的。另一方面,每一單獨(dú)場合都有風(fēng)險(xiǎn)因素,這此已在計(jì)算中被考慮并被納入多種操作的總結(jié)果中。

　　為了使討論具有邏輯高度,我建議通過購買無形價(jià)值來進(jìn)行防御型操作,這種無形價(jià)值是由歷史上低價(jià)位出售的一組“普通股選擇權(quán)證”表示的（這個(gè)例子準(zhǔn)備作為令人震驚的事情的重要部分）。這些權(quán)證的整個(gè)價(jià)值依賴于相關(guān)的股票某一天超過選擇權(quán)價(jià)格的可能性。此刻,它們沒有履約價(jià)值。而且,由于所有的投資基于合理的將來期望,因此根據(jù)將來某一牛市將會給它們的指示價(jià)值和價(jià)格帶來大的增加這個(gè)極小的可能來觀察這些權(quán)證是合理的。此項(xiàng)研究可能產(chǎn)生這樣的結(jié)論：用該方法進(jìn)行操作,收益比損失大得多,并且最終獲得的機(jī)會比最終損失的機(jī)會大得多。果真如此,那么即使這個(gè)不受人喜歡的證券形式,也會出現(xiàn)安全邊際。因而,一個(gè)非常有進(jìn)取心的投資者在他的各種各樣的非傳統(tǒng)投資中可能包括了選擇權(quán)——認(rèn)股權(quán)證操作。