金融風(fēng)暴 亞洲金融危機

　　亞洲金融危機發(fā)生于1997年7月至10月，由泰國開始，之后進一步影響了鄰近亞洲國家的貨幣、股票市場和其它的資產(chǎn)價值。該事件在泰國又被稱作“冬陰功危機”

　　受影響國家及地區(qū)

　　印尼、韓國和泰國是受此金融危機波及最嚴(yán)重的國家。香港、老撾、馬來西亞和菲律賓也波及。而中國大陸、臺灣、新加坡受影響程度相對較輕(中國大陸在此次金融危機前實行宏觀調(diào)控，并因市場尚未完全開放，使損失得到減少)。日本則處在泡沫經(jīng)濟崩潰后自身的長期經(jīng)濟困境中，受到此金融危機的影響并不大。

　　起因

　　1989年，亞洲吸引了將近一半的向發(fā)展中國家的資本凈流入。南亞經(jīng)濟體，以其高利率，尤其吸引追逐高回報率的外國投資者。因此，這個區(qū)域流入巨大的資金，經(jīng)歷了劇烈的資產(chǎn)價格上漲。與此同時，泰國、馬來西亞、印度尼西亞、新加坡和韓國經(jīng)濟在20世紀(jì)80年代末、90年代初經(jīng)歷了8%-12%的高GDP增長。這被稱為“亞洲經(jīng)濟奇跡”。(參見“亞洲四小龍”及“亞洲四小虎”)

　　1994年，經(jīng)濟學(xué)家保羅·克魯格曼發(fā)表一篇文章抨擊了“亞洲經(jīng)濟奇跡”的說法。他認(rèn)為東亞的經(jīng)濟增長是長期以來增加資本投入的結(jié)果。然而，全要素生產(chǎn)率的增長實際上微乎其微?？唆敻衤J(rèn)為，只有全要素生產(chǎn)率的增長可以帶來長期的繁榮，而非資本投入。克魯格曼本人承認(rèn)，他沒有預(yù)見危機，更沒有預(yù)料到深度。

　　崩潰的原因存在爭議。泰國經(jīng)濟因“熱錢”陷入了泡沫;泡沫膨脹過程中，需要的錢就更多。同樣的情況發(fā)生在馬來西亞和印度尼西亞，這兩地的局勢因為裙帶資本主義的存在而更加復(fù)雜。到90年代中期，泰國、印度尼西亞和韓國在私有部門都有著巨大的經(jīng)常賬戶赤字，而固定化利率的維持鼓勵了外向借款，并導(dǎo)致金融和實業(yè)企業(yè)承受額外的外匯風(fēng)險。

　　90年代中期，一系列事件沖擊著經(jīng)濟環(huán)境：人民幣和日元的貶值、美國利率的上升及進而走強的美元、半導(dǎo)體價格的驟降，這些都影響了它們的經(jīng)濟增長。當(dāng)美國經(jīng)濟在90年代早期從衰退中恢復(fù)時，格林斯潘領(lǐng)導(dǎo)的聯(lián)準(zhǔn)會開始提高美國利率來對抗通貨膨脹。相較于南亞一直以較高的短期利率吸引熱錢，這使得美國成為比南亞各國更有吸引力的投資目的地，這抬高了美元的價值。對于那些把貨幣錨定美元的南亞國家來說，走高的美元使得它們的出口更加昂貴、失去國際競爭力。同時，1996年春，南亞國家的出口增長預(yù)期顯著下滑，使他們的經(jīng)常賬戶更為惡化。

　　一些經(jīng)濟學(xué)家提出把中國的出口增長作為南亞國家出口放緩的因素之一，不過，這些經(jīng)濟學(xué)家仍然認(rèn)為主因在于過度的房地產(chǎn)投機行為。在90年代開始實行一系列出口導(dǎo)向改革之后，中國與其他亞洲出口國開始競爭。其他經(jīng)濟學(xué)家則否認(rèn)中國的影響，并指出南亞國家和中國在90年代早期都經(jīng)歷了快速出口上漲。 許多經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為亞洲金融危機不僅由市場心理或技術(shù)導(dǎo)致，更是由擾亂借貸激勵的政策所導(dǎo)致。大量的信用關(guān)系使經(jīng)濟杠桿化嚴(yán)重，推高資產(chǎn)價格直到一個無可維持的地步。資產(chǎn)價格最終崩潰，迫使個人和企業(yè)對債務(wù)違約。

　　巨大的恐慌導(dǎo)致債務(wù)債權(quán)的大量逃出，帶來信用緊縮和破產(chǎn)。另外，在外國投資者嘗試著取出現(xiàn)金時，外匯市場便被危機國家的貨幣淹沒，加大它們的貶值壓力。為了避免貨幣崩潰，這些國家的政府把國內(nèi)利率提到極高的程度(使借出錢對投資者更有吸引力，以緩解資本外逃的現(xiàn)象);為了干涉外匯市場，用外匯儲備以固定匯率買下多余的本國貨幣。而這兩種政策都不可能長期維持。

　　很高的利率本身就可能危害一個健康的經(jīng)濟體，對一個脆弱的經(jīng)濟將會造成嚴(yán)重的災(zāi)難，而政府正在耗竭數(shù)目有限的外匯儲備。當(dāng)資本外逃之勢無可避免之時，當(dāng)局便放棄固定匯率，轉(zhuǎn)而允許匯率浮動。本國匯率的貶值意味著，那些以外匯標(biāo)價的負(fù)債轉(zhuǎn)以本國貨幣的標(biāo)價急速上漲，這就導(dǎo)致更多的破產(chǎn)、危機加深。

　　經(jīng)過

　　1997年6月，一場金融危機在亞洲爆發(fā)，這場危機的發(fā)展過程十分復(fù)雜。到1998年年底，大體上可以分為三個階段：1997年6月至12月;1998年1月至1998年7月;1998年7月到年底。

　　第一階段

　　1997年7月2日，泰國宣布放棄固定匯率制，實行浮動匯率制，引發(fā)了一場遍及東南亞的金融危機。當(dāng)天，泰銖兌換美元的匯率下降了17%，外匯及其他金融市場一片混亂。在泰銖波動的影響下，菲律賓比索、印尼盾、馬來西亞令吉相繼成為國際炒家的攻擊對象。8月，馬來西亞放棄保衛(wèi)令吉的努力。一向堅挺的新加坡元也受到?jīng)_擊。印尼雖是受“傳染”最晚的國家，但受到的沖擊最為嚴(yán)重。10月下旬，國際炒家移師國際金融中心香港，矛頭直指香港聯(lián)系匯率制度。臺灣突然棄守新臺幣匯率，一天貶值3。46%，加大了對港幣和香港股市的壓力。10月23日，香港恒生指數(shù)大跌1211。47點;28日，下跌1 621。80點，跌破9000點大關(guān)。面對國際金融炒家的猛烈進攻，香港特區(qū)政府重申不會改變現(xiàn)行匯率制度，恒生指數(shù)上揚，再上萬點大關(guān)。接著，11月中旬，東亞的韓國也爆發(fā)金融危機，17日，韓元對美元的匯率跌至創(chuàng)紀(jì)錄的1008∶1。21日，韓國政府不得不向國際貨幣基金組織求援，暫時控制了危機。但到了12月13日，韓元對美元的匯率又降至1737。60∶1。韓元危機也沖擊了在韓國有大量投資的日本金融業(yè)。1997年下半年日本的一系列銀行和證券公司相繼破產(chǎn)。于是，東南亞金融危機演變?yōu)閬喼藿鹑谖C。

　　第二階段

　　1998年初，印尼金融危機再起，面對有史以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟衰退，國際貨幣基金組織為印尼開出的藥方未能取得預(yù)期效果。2月11日，印尼政府宣布將實行印尼盾與美元保持固定匯率的聯(lián)系匯率制，以穩(wěn)定印尼盾。此舉遭到國際貨幣基金組織及美國、西歐的一致反對。國際貨幣基金組織揚言將撤回對印尼的援助。印尼陷入政治經(jīng)濟大危機。2月16日，印尼盾同美元比價跌破10000∶1。受其影響，東南亞匯市再起波瀾，新元、馬幣令吉、泰銖、菲律賓比索等紛紛下跌。直到4月8日印尼同國際貨幣基金組織就一份新的經(jīng)濟改革方案達(dá)成協(xié)議，東南亞匯市才暫告平靜。1997年爆發(fā)的東南亞金融危機使得與之關(guān)系密切的日本經(jīng)濟陷入困境。日元匯率從1997年6月底的115日元兌1美元跌至1998年4月初的133日元兌1美元;5、6月間，日元匯率一路下跌，一度接近150日元兌1美元的關(guān)口。隨著日元的大幅貶值，國際金融形勢更加不明朗，亞洲金融危機繼續(xù)深化。

　　第三階段

　　1998年8月初，乘美國股市動蕩、日元匯率持續(xù)下跌之際，國際炒家對香港發(fā)動新一輪進攻。 恒生指數(shù)一直跌至6600多點。香港特區(qū)政府予以回?fù)?，金融管理局動用外匯基金進入股市和期貨市場，吸納國際炒家拋售的港幣，將匯市穩(wěn)定在7。75港元兌換1美元的水平上。經(jīng)過近一個月的苦斗，使國際炒家損失慘重，無法再次實現(xiàn)把香港作為“超級提款機”的企圖。國際炒家在香港失利的同時，在俄羅斯更遭慘敗。俄羅斯中央銀行8月17日宣布年內(nèi)將盧布兌換美元匯率的浮動幅度擴大到6。0～9。5∶1，并推遲償還外債及暫停國債券交易。9月2日，盧布貶值70%。這都使俄羅斯股市、匯市急劇下跌，引發(fā)金融危機乃至經(jīng)濟、政治危機。俄羅斯政策的突變，使得在俄羅斯股市投下巨額資金的國際炒家大傷元氣，并帶動了美歐國家股匯市的全面劇烈波動。如果說在此之前亞洲金融危機還是區(qū)域性的，那么，俄羅斯金融危機的爆發(fā)，則說明亞洲金融危機已經(jīng)超出了區(qū)域性范圍，具有了全球性的意義。到1998年底，俄羅斯經(jīng)濟仍沒有擺脫困境。1999年，金融危機結(jié)束。

　　東南亞

　　金融巨鱷索羅斯

　　1997年，泰國經(jīng)濟疲弱，許多東南亞國家如泰國、馬來西亞和韓國等長期依賴中短期外資貸款維持國際收支平衡，匯率偏高并大多維持與美元或一籃子貨幣的固定或聯(lián)系匯率，這給國際投機資金提供了一個很好的捕獵機會。由美國知名炒家索羅斯主導(dǎo)的量子基金乘勢進軍泰國，從大量賣空泰銖開始，迫使泰國放棄維持已久的與美元掛鉤的固定匯率而實行自由浮動，從而引發(fā)了一場泰國金融市場前所未有的危機。之后危機很快波及到所有東南亞實行貨幣自由兌換的國家和地區(qū)，香港的港元便成為亞洲最貴的貨幣。

　　香港

　　1997年10月，當(dāng)索羅斯利用資金橫掃東南亞后，索羅斯帶領(lǐng)的國際炒家將目光投向了香港。當(dāng)時香港主權(quán)移交中國不足3個月。雖然香港基本沒有當(dāng)時泰國那么糟糕，但是房地產(chǎn)和股市泡沫也不少，最后瓊斯及索羅斯選定香港作為第二波沖擊的主戰(zhàn)場，他們認(rèn)為維持住聯(lián)系匯率制度的成本高昂，認(rèn)定香港特區(qū)政府挺不過去，所以便開始積極研究，很快便發(fā)動攻勢。1997年11月，對沖基金開始了對港幣長達(dá)十幾個月的進攻。宏觀對沖基金在匯市、股市、期市聯(lián)動造市，全方位發(fā)動對港元的立體式襲擊：首先大量沽空港元現(xiàn)匯換美元，同時賣空港元期貨，然后在股市拋空港股現(xiàn)貨，此前后在恒生指數(shù)期貨市場大量沽售期指合約。但在香港特區(qū)政府的抵抗下，三次進攻均未摧毀港元。

　　1998年8月5日，在美國股市大跌、日元匯率重挫的配合下，對沖基金開始對港元發(fā)動第四次沖擊。量子基金和老虎基金發(fā)動攻勢，開始炒賣港元，先向銀行借來大量港元向香港政府拋售，換來美元借出以賺取利息，同時大量賣空港股期貨。香港特區(qū)政府被迫把息率大幅調(diào)高，隔夜拆息一度高達(dá)300%(這并非發(fā)生在1998年8月，應(yīng)是發(fā)生在1997年10月。后來被謔稱為“任一招”。1998年8月，曾蔭權(quán)率同財金官員，采靈活手法，沒有大幅加息，只大量動用外儲的美元承接港元沽盤，再將港元購入香港藍(lán)籌股，作長線投資。這一個全新策略成功穩(wěn)定港元匯率以及恒生指數(shù)。但即時換來美國聯(lián)儲局的時任主席格蘭斯潘強烈反對。不過，9月份開始，俄羅斯金融危機嚴(yán)重沖擊美國的投資基金。那令美國財金界頓時改變態(tài)度。2000年時，前美國總統(tǒng)克林頓呼吁格蘭斯潘來港出席國際論壇時，順道向香港特區(qū)考察外儲投資的成功例子。)香港政府更于8月15日宣布動用外匯儲備于股市及期指市場入市，打擊炒家操控市場的行為[2] [3] [4]。 最終以近1200億港元(約150億美元)大量購入港股，炒家撤退。在此一役，香港政府動用了大量外匯儲備投入股市，一度占有港股7%的市值，更成為部分公司的大股東，一旦股市下挫聯(lián)系匯率將有可能崩潰。其后成立外匯基金投資公司管理[5]，并于1999年11月，港府把購買的港股以盈富基金上市，分批售回市場。[6]

　　經(jīng)過這次打擊，香港10年以后人均GDP才恢復(fù)到1997年的水平：

　　年份 香港人均GDP(美元)

　　1997年 27，055

　　1998年 25，352

　　1999年 24，600

　　2000年 25，144

　　2001年 24，744

　　2002年 24，340

　　2003年 23，428

　　2004年 24，393

　　2005年 26，000

　　2006年 27，466

　　而GDP總量也是到2006年才恢復(fù)到97年的水平。

　　影響

　　此危機迫使除了港幣之外的所有東南亞主要貨幣在短期內(nèi)急劇貶值，東南亞各國貨幣體系和股市的崩潰，以及由此引發(fā)的大批外資撤逃和國內(nèi)通貨膨脹的巨大壓力，給這個地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展蒙上了一層陰影。

　　經(jīng)濟方面

　　東南亞國家和地區(qū)的外匯市場和股票市場劇烈動蕩，以1998年3月底與1997年7月初的匯率比較。各國股市都縮水三分之一以上。各國貨幣對美元的匯率跌幅在10%~70%以上，受打擊最大的是泰銖、韓圓、印尼盾和馬來西亞令吉，分別貶值39%、36%、72%和40%。

　　危機導(dǎo)致大批企業(yè)、金融機構(gòu)破產(chǎn)和倒閉。例如，泰國和印尼分別關(guān)閉了56家和17家金融機構(gòu)，韓國排名居前的20家企業(yè)集團中已有4家破產(chǎn)，日本則有包括山一證券在內(nèi)的多家全國性金融機構(gòu)出現(xiàn)大量虧損和破產(chǎn)倒閉，信用等級普遍下降。泰國發(fā)生危機一年后，破產(chǎn)停業(yè)公司、企業(yè)超過萬家，失業(yè)人數(shù)達(dá)270萬，印尼失業(yè)人數(shù)達(dá)2000萬。

　　資本大量外逃，據(jù)估計，印尼、馬來西亞、韓國、泰國和菲律賓私人資本凈流入由1996年的938億美元轉(zhuǎn)為1998年的凈流出246億美元，僅私人資本一項的資金逆轉(zhuǎn)就超過1000億美元。

　　受危機影響，1998年日元劇烈動蕩，6月和8月日元兌美元兩度跌至146。64日元，為近年來的最低點，造成西方外匯市場的動蕩。東南亞金融危機演變成經(jīng)濟衰退并向世界各地區(qū)蔓延。在金融危機沖擊下，泰國、印尼、馬來西亞、菲律賓四國經(jīng)濟增長速度從危機前幾年的8%左右下降到1997年的3。9%，1998年上述四國和香港、韓國甚至日本經(jīng)濟都呈負(fù)增長。東亞金融危機和經(jīng)濟衰退引發(fā)了俄羅斯的金融危機并波及其他國家。巴西資金大量外逃，哥倫比亞貨幣大幅貶值，進而導(dǎo)致全球金融市場劇烈震蕩，西歐美國股市大幅波動，經(jīng)濟增長速度放慢。馬來西亞在亞洲金融危機后，經(jīng)濟成長開始緩慢。

　　政治方面

　　亞洲金融危機使東南亞國家多個政權(quán)倒下，韓國、泰國和印尼政府倒臺，在韓國，執(zhí)政多年的保守派大國家黨在總統(tǒng)選舉中落敗，在野新千年民主黨首次取得政權(quán)，在泰國，聯(lián)合政府下臺，由民主黨重新執(zhí)政，在印尼，執(zhí)政32年的蘇哈托倒臺。在馬來西亞，執(zhí)政17年的馬哈迪為免倒臺及清算，把其副總理安華拉下馬，對他進行政治打擊，其獨裁及打壓政治異見的手法，使馬來西亞陷入政治危機。