買賣雙方的非均衡與日內(nèi)價格

　　采用買賣有效半價差度量的流動性水平反映了市場總體交易的難易程度，然而.在市場的某些階段，買賣雙方的流動性水平可能截然不同。

　　例如，當(dāng)某只股票趨于漲停的時候，想要買入股票的交易很難達(dá)成，此時買方的流動性水平接近于0，而賣方可以在短時間內(nèi)賣出任意數(shù)量的股票，此時賣方的流動性水平趨于無窮大。因此，我們有必要對買賣雙方的流動性進(jìn)行區(qū)分.下文給出了買賣雙方流動性及其風(fēng)險的測度方法。在日內(nèi)數(shù)據(jù)與報價數(shù)據(jù)的研究中區(qū)分主動性買入與主動性賣出很有必要。

　　通過區(qū)分買賣交易檢驗(yàn)非對稱信息與存貨控制理論，Blume,MacKinlay和Terker(1989)在研究1987年股災(zāi)時考察了買賣指令的不均衡特征。Harris(1989)用買方與賣方比的增加解釋收盤價格的反常行為.Lee(1990)利用買賣指令的不均衡測度新信息到達(dá)時市場的反應(yīng)。Lee和Ready(1991)提出了買賣交易分類方法，用日內(nèi)交易數(shù)據(jù)和報價數(shù)據(jù)來區(qū)分投資者在市場上買或賣的行為。即比較當(dāng)前交易價與上一筆買賣報價的中值，如果交易價高于上一筆買賣報價的中值.則當(dāng)前交易的方向?yàn)橘I入;如果交易價低于上一筆買賣報價的中流，則當(dāng)前交易的方向?yàn)橘u出;如果當(dāng)前交易價等于上一筆買賣報價的中值，需要進(jìn)一步將當(dāng)前交易價與上一筆交易價進(jìn)行比較.如果當(dāng)前交易價不低于上一筆交易價，則當(dāng)前交易的方向?yàn)橘I入，否則當(dāng)前交易的方向?yàn)橘u出。

　　Bauwens和Giot(2000)分析了買賣報價改變之間的交易期間，并定義向上變動的報價改變期間和向下的報價改變期間，并引入外生變量交易量不平衡水平，他們定義交易量不平衡水平為一段時間內(nèi)的主買和主賣的差值，并分析了交易量不平衡水平對報價價格期間的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)交易量不平衡對向上變動的報價改變期間和向下的報價改變期間的影響顯著，并且有不同的影響。價格期間是價格改變的速率，交易量不平衡對價格改變的時間有顯著影響，說明不同方向的交易量對市場買賣報價產(chǎn)生不同的影響。

　　Stoll( 2000 )將低于報價中間價格的交易量計算為賣出最:，高于報價中間價格的交易量計算為買入量b，比例((b-s)/(b+s)用來表示買賣不平衡水平，并對買賣不平衡水平建立回歸公式.估計價格變動幅度.實(shí)證結(jié)果表明，交易的不平衡程度顯著影響價格，這說明不同方向的交易量包含一定的信息。