如果投資與投機(jī)之間的區(qū)別像從前那樣清楚,那么我們或許能夠?qū)⑼顿Y者想像成為精明的、有經(jīng)驗(yàn)的群體,他們在高價(jià)位時(shí)將股票賣給輕率的、運(yùn)氣不好的投機(jī)者,而在低價(jià)位時(shí)從投機(jī)者手中買回。這種情形在很久以前或許是真的,但從1949年后,就很難將其與金融發(fā)展等同起來。沒有跡象表明諸如互助基金的專業(yè)操作已經(jīng)受這種方式引導(dǎo)。在證券中,由兩種主要基金（負(fù)債基金和普通股）所持有的公債券的百分比逐年很少有變化,其銷售活動與從較少到較多的允許持有量的努力有緊密聯(lián)系。
如果股票市場已經(jīng)與其固有的邊界失去接觸,而新的邊界還沒有建立,那么本書就不能向投資者提供任何可信的準(zhǔn)則,以便通過這些準(zhǔn)則將其普通股持有量減少到25％的最小量,并在以后將它們恢復(fù)到75％的最大量。我極力主張一般投資者的公債券持有量不應(yīng)多于一半,除非他對自己股票位置的正確性深信無疑,并且相信自己能夠平靜地對待1962年類型的市場下跌。因而,我反對在那時(shí)以多于50％的比例投資于普通股。但是,由于互補(bǔ)的原因,勸告人們將數(shù)量降低到50％以下幾乎同樣是困難的,除非投資者對當(dāng)前的市場水平感到不安,并滿足于在未來的上升中將其投資份額限制在總資金的25％。
這樣,導(dǎo)致我向大多數(shù)讀者提出可能是過分簡單的50：50公式。在這個(gè)公式中,指導(dǎo)原則就是盡可能符合實(shí)際地維持債券和股票持有之間的均等劃分。當(dāng)市場水平的變化已經(jīng)提高了普通股的比例時(shí),例如55％,那么可以通過賣掉1/11的股票并將收益轉(zhuǎn)移到債券而恢復(fù)平衡；相反,當(dāng)普通股比例下降到45％時(shí),則用1/11的債券資金購買另外的股票。
應(yīng)當(dāng)指出,耶魯大學(xué)根據(jù)1937年后幾年的數(shù)據(jù)復(fù)出了幾乎相似的結(jié)論,但它是圍繞35％普通股的“正常持有量”變動的。然而,在50年代早期,耶魯大學(xué)似乎放棄了過去著名的公式,進(jìn)而于1963年,在證券組合中股票占了61.5％（在那時(shí),65個(gè)類似大學(xué)的募捐資金,總計(jì)接近50億美元,持有55.8％的普通股）。耶魯大學(xué)的例子說明,大的市場上漲對曾經(jīng)流行的投資準(zhǔn)則產(chǎn)生了幾乎致命的影響。然而,我確信50：50模型對防御型投資者是很有益的。它非常簡單,毫無疑問瞄準(zhǔn)了正確方向。它給予追隨者以下的感覺,相應(yīng)于市場發(fā)展,他至少做出了某些行動；最重要的是,當(dāng)市場上升到越來越危險(xiǎn)的高度時(shí),它將限制他拿出越來越多的錢投入普通股。
更進(jìn)一步,在上升的市場中,一個(gè)真正的防御型者將會滿足于他的組合投資的一半所顯示的收益；而當(dāng)嚴(yán)重下跌時(shí),他可能從他的境況要比更喜歡冒險(xiǎn)的朋友的境況好得多中得到更大的安慰。
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