以下11條建議為投資者或證券分析家提供了一組規(guī)則。這些建議試圖給他們的評(píng)價(jià)工作以明確的幫助。
1. 評(píng)估價(jià)值取決于對(duì)收益能力的預(yù)測(cè),因此要選用合適的倍數(shù),如果必要還要通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)價(jià)值來(lái)決定。
2. 收益能力一般代表對(duì)未來(lái)7年平均收益的預(yù)測(cè)。
3. 上面的預(yù)測(cè)應(yīng)該是在對(duì)美元數(shù)量和利潤(rùn)率統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)上得出的,起點(diǎn)就是過(guò)去一些時(shí)期的真實(shí)情況,尤其是過(guò)去7至10年內(nèi)的那些情況。
4. 當(dāng)把早些年的價(jià)格用到計(jì)算中時(shí),應(yīng)該作出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整,以反映后來(lái)資本額所導(dǎo)致的變動(dòng)。
5. 倍數(shù)應(yīng)該反映未來(lái)收益更長(zhǎng)期的變化。倍數(shù)選12對(duì)股票的中立預(yù)測(cè)比較適當(dāng),“中立預(yù)測(cè)”也就是每股收益年預(yù)期增長(zhǎng)不超過(guò)2%。這個(gè)數(shù)字的增加或減少依賴于評(píng)估者的判斷和偏愛(ài)。除了異常情況外,最大的倍數(shù)應(yīng)是20,最小的倍數(shù)應(yīng)是8.倍數(shù)的范圍應(yīng)該符合一定規(guī)律,并隨基本利率的變化而相反地改變。當(dāng)然,能否在實(shí)際中這樣做還值得懷疑,這是因?yàn)樵谑袌?chǎng)中,心理因素——很大程度上決定了倍數(shù)——能使較高的利率更高,使較低的利率更低。
6. 如果有形資產(chǎn)價(jià)值少于收益能力價(jià)值（收益能力倍數(shù)）,后者會(huì)由于反映了這種缺陷的一些恣意的因素而減少。我建議的因素是：將收益能力價(jià)值超過(guò)資產(chǎn)價(jià)值2倍的量減少1/4（這里允許不扣除超過(guò)有形資產(chǎn)100%的額外部分）。
7. 如果凈流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值超過(guò)了收益能力價(jià)值,可以讓后者增長(zhǎng)到超過(guò)最后傳達(dá)室價(jià)值的50%。
8. 有些因素是不能控制的,例如戰(zhàn)爭(zhēng)收益,或戰(zhàn)爭(zhēng)的約束,或臨時(shí)使用權(quán),或租賃條件,或由于過(guò)去損失而獲利的收入稅的有限的減免。在不考慮反常條件的情況下,可能的收益總數(shù)或每股的損失應(yīng)該是能估計(jì)到的,并且應(yīng)該在評(píng)估價(jià)值時(shí)加入或從中扣除。
9. 在資本化結(jié)構(gòu)有很大投機(jī)性的地方,也就是在那些企業(yè)優(yōu)先股總量較大而不夠均衡的地方,企業(yè)的總價(jià)值應(yīng)首先被確定,如果企業(yè)只擁有普通股的話。這個(gè)價(jià)值應(yīng)該以企業(yè)承認(rèn)的主要債權(quán)經(jīng)營(yíng)價(jià)值為根據(jù),然后在優(yōu)先股和普通股之間進(jìn)行分配（注意這個(gè)處理方法和基于優(yōu)先股分解權(quán)的評(píng)估之間的區(qū)別）。如果根據(jù)前面第8條中所指反常條件來(lái)說(shuō)需要調(diào)整,這種調(diào)整應(yīng)該對(duì)企業(yè)總價(jià)值進(jìn)行而不是對(duì)每股的基價(jià)進(jìn)行。
10. 只有在評(píng)估價(jià)至少超過(guò)市場(chǎng)價(jià)1/3時(shí),它們對(duì)指導(dǎo)當(dāng)前購(gòu)買才具有明顯的價(jià)值。在其他情況下,它們作為補(bǔ)充的事實(shí)可以用在分析和投資決定中,如果現(xiàn)價(jià)高出評(píng)估價(jià)較多,它們也可用在賣出的決定中。
11. 無(wú)論在什么情況下,普通股的投機(jī)性越強(qiáng),符合鑒定價(jià)值的實(shí)際根據(jù)就越少,特別是成長(zhǎng)型公司,在它們的總價(jià)值中很可能有真正的投機(jī)性成分,對(duì)此無(wú)法作出任何可靠的計(jì)算。
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