在這種條件下,證券分析家的工作就是提供比公司自己的報表有更多信息的圖表。表32提供的簡明收入統(tǒng)計表為北太平洋公司的股東們反映了兩個方面的統(tǒng)計結果：（1）提供給州商業(yè)委員會和其證券持有者們的例行報表；（2）合并收益,包括它每股總收益、Burlington和S.P.& S.的凈收益和地產部門轉化為收入的利潤。
這些綜合數據不但大幅度超過所報每股收益,而且還反映了這個事實,即北太平洋公司的營業(yè)狀況和信貸地位已經變得十分良好,最重要的是1937年以來,總固定費用消減了30%。
形成北太平洋公司地位的另一個因素,應該是分析家提供的它所擁有的廣泛的設備,公司可以通過其他運輸者定期所付租費獲得丈量的收入（11947年,公路業(yè)獲得了各種各樣的凈租金521.6萬美元）。在戰(zhàn)爭期間,公路業(yè)花費了不少于4000萬美元用于添置新設備,這是由于根據戰(zhàn)時統(tǒng)計所允許的特殊的折舊費或折舊提成,設備也會貶值趨向零。在10年中,北太平洋公司自己用于折舊的支出總數是9800萬美元,相當于以每股40美元計。這就意味著公司有大量的新有形資產以很小的凈價記在資產負債表中。
結論
北太平洋公司的案例論證了機警的投資者感興趣的兩個觀點：第一,受傳統(tǒng)統(tǒng)計方法的影響股份將在一個相當大的范圍內變動,而在有些情況下不可能描繪出普通股真實的經營情況和結果。第二,如果長期保持與收益相關的低股息率,會導致越來越多的交易,這是由于低股息壓低股價,同時它又允許不斷增長的資產凈值以未分配的收益形成積累。
1947年末,北太平洋公司的普通股毫無疑問地受到這兩個因素的影響。這兩個因素共同作用會萬千一些似乎很清楚的估價過低的情況。除非以后鐵路行業(yè)的運轉比預期的總體市場不利得多,否則,在20美元時購買北太平洋股票的人,只能期望對其股份和經營結果之間的懸殊差異作重大校正。盡管隨后的價格降至14美元,股息升至每股1.50美元,作出這處預測也還顯得很沖動,但我愿意堅持這一點。
結果（1953年增長）
后來的發(fā)展是驚人的,1952年北太平洋以94美元賣出,差不多是1948年底的6倍。這次大幅度地提高是由于出現了我大1949年分析中沒有預見到的事件,那就是在Williston盆地發(fā)現了一個重要的油田,那里的一大片地產屬于北太平洋公司。這種從天而除的運氣使它變成了公眾投機的目標。
公司的全面收益保持在我的分析中反映的平均率水平,并且紅利提高到每股基點3美元,按季度支付。在研究者中的一般觀點是,作為鐵路股北太平洋值得定在50美元的價位。如果在Williston盆地沒有重大發(fā)現,我的建議可能會非常合理,但這個運氣不可否認地證明了它是北太平洋案例中的重要因素。
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