華爾街的判斷受過去的趨勢(shì)影響多于其他與證券價(jià)值相聯(lián)系的獨(dú)立的因素。在市場(chǎng)中,人們公開承認(rèn)其目的是參與未來的發(fā)展,而過去的持有是沒有意義的,除非它加入到這種參與中。然而,基于過去預(yù)測(cè)未來,幾乎是通常的習(xí)慣,這對(duì)市場(chǎng)上各種專業(yè)的公眾的觀點(diǎn)都是極端真實(shí)的。當(dāng)市場(chǎng)取得了理想的進(jìn)展時(shí),幾乎每個(gè)人都樂觀的（或牛市的）,而當(dāng)市場(chǎng)下跌后,每個(gè)人又都是悲觀的（或熊市的）。同樣,人們幾乎一直在期待著,過去成長(zhǎng)起來一個(gè)工廠或一個(gè)公司始終保持進(jìn)步,那些處于低層的則變得越來越壞。
米德和格勞德斯基在《投資價(jià)值的衰退和漲潮》一書中說：“正在下跌的工廠,通常連續(xù)下跌,直到它們到達(dá)不為投資者支付任何東西的一點(diǎn)。”
我在過去50年中的想法和這個(gè)觀點(diǎn)不相同。每一個(gè)建立起來的趨勢(shì)都有一個(gè)固定的動(dòng)向,這一點(diǎn)是真實(shí)的,這樣,在觀察的時(shí)候就更可能連續(xù)一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期而非自我逆轉(zhuǎn)。但這遠(yuǎn)不是指為那些“乘上車”的人創(chuàng)造一等利潤(rùn)的任何趨勢(shì)都可以保持足夠長(zhǎng)的時(shí)間。對(duì)項(xiàng)目的更廣泛的研究使我斷定,金融圖表每個(gè)部分的趨勢(shì)轉(zhuǎn)變得太頻繁,就會(huì)使得對(duì)趨勢(shì)的信任產(chǎn)生危險(xiǎn)。對(duì)于將傾向投資于過去趨勢(shì)的一個(gè)持續(xù)的期盼,肯定存在著充分的獨(dú)立的原因,并且投資者必須警惕,以免對(duì)未來可能性的權(quán)衡過度地受過去的趨勢(shì)曲線的影響。
在此,我不討論作為一個(gè)交易計(jì)劃,貨幣是否能被使用在平衡中,該平衡服務(wù)從于一般市場(chǎng)的趨勢(shì)。在這里,項(xiàng)目太復(fù)雜太易爭(zhēng)論了,以至于不允許用我自己挑選出的統(tǒng)計(jì)證據(jù)來處理。應(yīng)該指出：（1）導(dǎo)致趨勢(shì)的是一般公眾交易的股票市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)公式；（2）是公眾化的交易者在股票市場(chǎng)上會(huì)失去金錢。
公眾有一個(gè)類似的趨勢(shì)來投機(jī)于工業(yè)群體,該群體在近來已經(jīng)建立了最好的市場(chǎng)記錄。我們知道,過分看重歷史資料是危險(xiǎn)的。表50的數(shù)字或許具有典型性,它們表現(xiàn)了5種在1939年1月至1946年12月運(yùn)行最好的工業(yè)組隨后的市場(chǎng)活動(dòng)。
盡管優(yōu)秀組群中的2組繼續(xù)以令人滿意的方式運(yùn)作,另外3組的運(yùn)行給5個(gè)組群帶來的虧損遠(yuǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)的虧損。
標(biāo)準(zhǔn).普爾公司選擇了35種戰(zhàn)時(shí)股票,這些股票保持了一個(gè)獨(dú)立的價(jià)格指數(shù)。如果投資者在戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)時(shí)購買了這些股票并且持有到期終,他將得到僅僅3％的價(jià)格上漲。如果他已經(jīng)購買了每種股票,即402種大指數(shù)的股票,他將得到31％的價(jià)格上漲。
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