制度約束與國(guó)債有何關(guān)系

　　(1)市場(chǎng)組織管理體制的弊端不利于銀行間市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

　　(2)銀行間市場(chǎng)缺乏有效的政策及政策合力的扶持。目前，相對(duì)于資本市場(chǎng)而言，中國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展明顯受到了忽視，資本市場(chǎng)超前于貨幣市場(chǎng)而得到了快速的發(fā)展，貨幣市場(chǎng)的發(fā)展滯后已越來(lái)越制約宏觀金融調(diào)控效率的提高，從而間接影響到國(guó)民經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。銀行間市場(chǎng)組建后，盡管各部門(mén)對(duì)銀行間市場(chǎng)的發(fā)展都給予了高度的關(guān)注，但在扶持和推動(dòng)銀行間市場(chǎng)的繁榮和發(fā)展上，卻普遍缺乏有效、連續(xù)和實(shí)質(zhì)性的政策及其政策合力的扶持。正是由于許多部門(mén)在制定政策時(shí)只注重了銀行間市場(chǎng)的債券發(fā)行和財(cái)政融資功能，導(dǎo)致商業(yè)銀行通過(guò)市場(chǎng)進(jìn)行流通性管理和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下宏觀金融政策調(diào)控高效傳導(dǎo)的政策功能減弱。

　　(3)銀行間市場(chǎng)進(jìn)入限制。2002年以前，銀行間市場(chǎng)禁止證券機(jī)構(gòu)進(jìn)入，使得這一市場(chǎng)的交易主體單一。而商業(yè)銀行的交易動(dòng)機(jī)不足，因而限制了這一市場(chǎng)的活躍。

　　(4)二級(jí)市場(chǎng)交易制度的不合理。流通市場(chǎng)主要是為機(jī)構(gòu)投資者設(shè)計(jì)的，大部分國(guó)債在銀行間債券市場(chǎng)交易，而一般機(jī)構(gòu)和個(gè)人不能參與這個(gè)市場(chǎng);國(guó)債的交易單位是1000元，對(duì)散戶(hù)來(lái)說(shuō)門(mén)檻較高(美國(guó)國(guó)債的交易單位是1000美元，但美國(guó)勞動(dòng)力的平均年收入是3萬(wàn)美元左右，而中國(guó)勞動(dòng)力的人均年收入不到1萬(wàn)元，因此，中國(guó)國(guó)值交易單位1000元對(duì)散戶(hù)來(lái)說(shuō)是過(guò)高了一點(diǎn)，我認(rèn)為，場(chǎng)內(nèi)國(guó)債的交易單位取100元比較合適);有相當(dāng)部分的國(guó)債(憑證式國(guó)債、部分附息國(guó)債)不能上市交易;不允許外國(guó)投資者進(jìn)入國(guó)內(nèi)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng);國(guó)債交易只有現(xiàn)券和回購(gòu)兩種，缺乏衍生國(guó)債工具;其它債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)也不發(fā)達(dá)，人們還缺乏投資債權(quán)融資工具的習(xí)慣等。

　　(5)技術(shù)服務(wù)沒(méi)有給“交易第一、效率第一、安全第一”以足夠的支持。銀行間市場(chǎng)的交易模式雖然與交易所不同，采用的是電腦詢(xún)價(jià)式交易，技術(shù)支持與保障卻同樣重要。但是，目前外匯交易中心的詢(xún)價(jià)交易系統(tǒng)并沒(méi)有能決出商業(yè)銀行的報(bào)價(jià)，無(wú)法在第一時(shí)間向所有交易成員充分揭示各交易品種的最優(yōu)報(bào)價(jià)，商業(yè)銀行只能憑對(duì)市場(chǎng)的了解和經(jīng)臉通過(guò)電話完成詢(xún)價(jià)過(guò)程，實(shí)際交易已基本脫離了外匯交易中心前臺(tái)的詢(xún)價(jià)交易系統(tǒng)，前臺(tái)交易系統(tǒng)只是起到最終確認(rèn)的作用，其功能定位沒(méi)有能滿(mǎn)足“交易第一、效率第一”保障原則。

　　(6)資金實(shí)力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)主要從債券發(fā)行或分銷(xiāo)中獲得債券。目前市場(chǎng)中有實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)及比較活躍的交易成員基本是國(guó)債、政策性金融債的承銷(xiāo)商，他們獲得債券的途徑主要是通過(guò)在發(fā)行市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)新券。購(gòu)買(mǎi)新券的成本一般與在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)已上市債券接近，而購(gòu)買(mǎi)新券可以獲得發(fā)行手續(xù)費(fèi)收入;此外，四大國(guó)有商業(yè)銀行，資金實(shí)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他金融機(jī)構(gòu)，在債券發(fā)行時(shí)往往依靠資金實(shí)力壓低發(fā)行利率來(lái)爭(zhēng)取更多承銷(xiāo)量，使同樣品種的債券，在銀行間市場(chǎng)發(fā)行往往比在交易所市場(chǎng)發(fā)行票面利率更低。

　　(7)一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)未能很好地連接起來(lái)。目前大部分國(guó)債不能上市流通，使國(guó)債的流動(dòng)性偏低，二級(jí)市場(chǎng)也相對(duì)落后。幾年前，再回購(gòu)交易中發(fā)生了買(mǎi)空賣(mài)空現(xiàn)象，使這種本來(lái)有可靠擔(dān)保的融資融券行為出現(xiàn)虛假，形成數(shù)額巨大的債務(wù)鏈。后來(lái)經(jīng)過(guò)整頓，買(mǎi)空賣(mài)空雖已制止，火爆的國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)卻冷落下去，變成了拆借市場(chǎng)一種有擔(dān)保的資金調(diào)劑輔助形式，拆借市場(chǎng)不發(fā)達(dá)使國(guó)債回購(gòu)交易也不發(fā)達(dá)。

　　(8)國(guó)債衍生品市場(chǎng)發(fā)展滯后。一是現(xiàn)有回購(gòu)市場(chǎng)體系不規(guī)范，回購(gòu)市場(chǎng)的活躍程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，回購(gòu)利率在場(chǎng)內(nèi)受認(rèn)購(gòu)新股資金需要影響很大，對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)功能比較弱;二是，缺乏規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具。在國(guó)債市場(chǎng)中，現(xiàn)貨交易和期貨交易是互相關(guān)聯(lián)、起互相促進(jìn)作用的兩個(gè)層面，特別是國(guó)債期貨作為高級(jí)形態(tài)的衍生工具，具有套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的優(yōu)點(diǎn)，還有助于提高現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性，對(duì)于完善國(guó)債運(yùn)作機(jī)制，健全國(guó)債市場(chǎng)架構(gòu)是不可或缺的。國(guó)債期貨市場(chǎng)的欠缺不利于現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展及其流動(dòng)性的提高。

　　(9)股票融資發(fā)展對(duì)流動(dòng)性的影響。