企業(yè)債券融資功能的提升

　　從中國的融資體制的演變可以看出，它是一個由國家融資體系向市場化融資體系演變的過程。企業(yè)值券融資功能的錯位，導(dǎo)致政府對中國企業(yè)債券融資發(fā)展的制約，致使中國企業(yè)債券融資市場的發(fā)展，嚴(yán)重落后于股票和國債市場的發(fā)展。目前中國幾乎不存在真正意義上的企業(yè)債券融資。對企業(yè)債券發(fā)展的人為的制約，不符合債券融資制度的創(chuàng)新趨勢，不利于發(fā)揮企業(yè)債券融資對中國融資體制市場化改革的貢獻(xiàn)，阻礙了債券融資效率的提升。要發(fā)揮企業(yè)債券融資的功能，必須有效促進(jìn)企業(yè)債券融資的發(fā)展。

　　經(jīng)過近十年的停滯，當(dāng)前中國企業(yè)債券融資制度開始面臨難得的發(fā)展機(jī)遇。具體來說，中國企業(yè)債券融資面臨如下機(jī)遇：

　　其一，商業(yè)銀行的大量不良資產(chǎn)及其企業(yè)化改革制約了銀行的信用供給能力，使企業(yè)的銀行貸款變得困難。

　　其二，上市公司的結(jié)構(gòu)正在改變，非國有控股上市公司的比重將會加大，而這些上市公司預(yù)算約束較強(qiáng)，他們往往能夠從融資結(jié)構(gòu)的多元化與合理化的角度出發(fā)參與到債券融資當(dāng)中來，這就為債券市場的發(fā)展莫定了良好的基礎(chǔ)。

　　其三，欲在股票市場上從事收購兼并等資產(chǎn)重組交易的企業(yè)，也需要債券市場為其提供應(yīng)有的融資支持，這也將推動債券市場的發(fā)展。

　　其四，通過股票市場融資的企業(yè)，所受到的社會與市場監(jiān)督的壓力越來越大，從而迫使企業(yè)不能過分依賴股市，應(yīng)尋找包括債券在內(nèi)的其它融資方式，這就為企業(yè)債券市場的發(fā)展提供了內(nèi)在動力。

　　其五，經(jīng)過多次連續(xù)降息之后，利率水平已降至前所未有的低位，企業(yè)發(fā)債可以節(jié)省大筆支出。當(dāng)前一年期貸款利率為5.85%，三年期為6%左右，五年期以上為6.21%，與之相比，即使加上約1個百分點(diǎn)的發(fā)行費(fèi)用，發(fā)債成本通常還要低十個百分點(diǎn)左右。以2002年6月中移動發(fā)行50億元十年期浮動利率企業(yè)債券為例，其浮動票面利率以一年期存款利率為基準(zhǔn)加175個基點(diǎn)，首年債券利率僅為4%，而其半年期和三年期商業(yè)貸款利率分別為5.022%和5.34%,另外，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模越大承銷費(fèi)率越低，也增強(qiáng)了企業(yè)債對企業(yè)的吸引力。這一利率水平大大超過銀行存款利率，令保守投資者以及穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)投資者也都有興趣參與投資。

　　其六，發(fā)展債券市場是市場發(fā)展的客觀需要。利率市場化在中國加入世界貿(mào)易組織后是急需解決的問題。加強(qiáng)企業(yè)債券管理和發(fā)行的改革可以推動利率市場化進(jìn)程，而利率市場化又會給企業(yè)債市發(fā)展注入新的活力?？梢灶A(yù)期中國加入世界貿(mào)易組織，債市必然會迎來高速發(fā)展的階段。

　　其七，政策導(dǎo)向正在發(fā)生變化。長期以來企業(yè)債券僅被作為彌補(bǔ)中央和地方企業(yè)建設(shè)資金缺口的一個補(bǔ)充措施，加上管理層傾向于大力發(fā)展國債市場和股票市場，企業(yè)債市發(fā)展的潛力遲遲未能顯露。不過，管理層的態(tài)度有所變化。預(yù)計相關(guān)條例修訂后，企業(yè)債券的發(fā)行將由審批制變?yōu)榭己酥?，企業(yè)發(fā)債和利率將進(jìn)一步市場化，放寬企業(yè)債券“利率不得高于同期銀行存款利率的40%”的限制，企業(yè)債券信用等級差異將得到明確規(guī)定等。

　　不過，雖然隨著中國經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，近年來企業(yè)債券融資發(fā)展的外部環(huán)境有所變化，對企業(yè)債券融資制度的需求和供給都比較強(qiáng)烈。但同時，我們也應(yīng)清醒地認(rèn)識到，現(xiàn)實中，中國企業(yè)債券市場的發(fā)展也存在著較多的制約因素。與國債、股票市場相比，企業(yè)債券市場無論在發(fā)行規(guī)模還是在二級市場的成熟程度上都存在很大差距。企業(yè)債券在整個債券市場中的地位和作用還沒有得到充分發(fā)揮。與其它金融產(chǎn)品相比，企業(yè)債券市場的發(fā)展仍然舉步維艱。特別是由于國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的不完善，導(dǎo)致企業(yè)融資結(jié)構(gòu)偏向股權(quán)融資的問題短期內(nèi)難以解決。故在現(xiàn)階段，我們在加快規(guī)范國有企業(yè)的股份制改革的同時。應(yīng)采取多方面的政策措施推動企業(yè)債券融資制度的發(fā)展。