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企業(yè)債券融資發(fā)展的制度基礎(chǔ)

來源:【贏家江恩】責(zé)任編輯:meiying添加時(shí)間:2015-08-08 10:39:55

  傳統(tǒng)的國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度盡管也表現(xiàn)在所有權(quán)與控制權(quán)的分離,形成一定的委托一代理關(guān)系,但此種代理關(guān)系與西方現(xiàn)代企業(yè)制度具有本質(zhì)的差異。西方現(xiàn)代企業(yè)制度具有產(chǎn)權(quán)明晰及有效的激勵約束機(jī)制的特點(diǎn),能促使代理人追求企業(yè)的長期利益,避免短期行為。國有企業(yè)則不然,產(chǎn)權(quán)名義上清晰,所面對的不僅有代理人的問題,而且還有委托人的問題。從委托人講,政府并不是一個(gè)絕對理性的投資者,國有資產(chǎn)公司作為國資代表只有控制權(quán)并沒有剩余索取權(quán),從而沒有動力去選擇合格的經(jīng)營者和搜尋信息,導(dǎo)致監(jiān)管失效,同時(shí)在行為上對代理人還表現(xiàn)出一定的寬容性。代理人由于缺乏有效的激勵和約束機(jī)制,因而也無動力去認(rèn)真履行職責(zé),債券的發(fā)行、運(yùn)用和償還等行為因而表現(xiàn)出一定的盲目性。故欲發(fā)展企業(yè)債券市場,就必須大力推進(jìn)企業(yè)的股份制改造.建立有效的公司治理機(jī)制、國有資產(chǎn)運(yùn)營和監(jiān)督機(jī)制等。

  只有經(jīng)過規(guī)范的產(chǎn)權(quán)制度改革后產(chǎn)生的中國公司制企業(yè)和公司制金融機(jī)構(gòu),才能擁有真正獨(dú)立意義上的法人財(cái)產(chǎn)所有權(quán),實(shí)現(xiàn)自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自我約束,也才能成為真正理性的“經(jīng)濟(jì)人”或市場主體。科學(xué)的公司治理結(jié)構(gòu)使公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)目標(biāo)向全體股東權(quán)益最大化的方向發(fā)展,企業(yè)的決策層會利用財(cái)務(wù)杠桿來充分實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化,公司債券融資的規(guī)模會大幅增加。監(jiān)管部門通過一系列的行為準(zhǔn)則、規(guī)章制度來約束公司內(nèi)部的高管人員,促使他們以股東權(quán)益最大化為目標(biāo),而對上市公司“一股獨(dú)大”問題的治理,有助于解決內(nèi)部人控制所導(dǎo)致的信息不對稱問題。

  同時(shí),破產(chǎn)清償制度的建立,也有賴于現(xiàn)代企業(yè)制度的建立。作為現(xiàn)代企業(yè)制度的一項(xiàng)重要內(nèi)容,企業(yè)破產(chǎn)機(jī)制關(guān)系到企業(yè)經(jīng)營能否受到合理約束,也關(guān)系到債權(quán)人的合法權(quán)益和整個(gè)社會的信用基礎(chǔ)能否受到保護(hù),只有克服障礙加速推進(jìn)這項(xiàng)制度的建立,企業(yè)債券市場的正常運(yùn)行才能得到基本保障。從理論上講,最優(yōu)的破產(chǎn)法必須能夠強(qiáng)化債務(wù)合同的約束力,防止經(jīng)營者和股東的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題。雖然我們可采取設(shè)立償債基金,推廣有擔(dān)保債券來解決這一問題,但從長遠(yuǎn)來看,必須依仗現(xiàn)代企業(yè)制度的建立及相應(yīng)法律環(huán)境的普及和建設(shè)。

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