普通股的利弊
在本書(shū)的第一版中（1949年）,我發(fā)現(xiàn)對(duì)所有投資組合中包含大量普通股成分的情況插入一長(zhǎng)段說(shuō)明是必要的。普通股通常被認(rèn)為具有高投機(jī)性,因而是不安全的；它們?cè)?jīng)從1946年的高水平大幅度地下跌,但這并沒(méi)有吸引投資者,反而削弱了投資者在股票證券交易的信心。我已經(jīng)對(duì)隨后16年中出現(xiàn)的逆境做過(guò)評(píng)論,股價(jià)的大幅上升現(xiàn)在已使得它們?cè)谒涗浀母咚缴峡磥?lái)是安全和可獲利的投資,但實(shí)際上可能伴隨著相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。
我在1949年對(duì)普通股的優(yōu)點(diǎn)所作的認(rèn)證取決于兩個(gè)主要觀點(diǎn)：第一點(diǎn)是,它們提供了相當(dāng)程度上的保護(hù),以避免由于通貨膨脹使投資者的資金遭受損失,而債券卻不能提供任何保護(hù)。題為“股票對(duì)債券維持的實(shí)際收入”的圖為這個(gè)認(rèn)證提供了證據(jù)。第二點(diǎn)是,多年來(lái),它們給予投資者更高的平均回報(bào)。它的產(chǎn)生是由于平均紅利收入超過(guò)好的債券收益和未分配的利潤(rùn)重新投資的結(jié)果。
盡管這兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)是很重要的,并且在過(guò)去長(zhǎng)期使普通股比債券有好得多的記錄。但是我經(jīng)常告誡,如果股票購(gòu)買(mǎi)者為他的股票支付太高的價(jià)格,他可能會(huì)失去這些利潤(rùn)。市場(chǎng)水平回升到1929年至1932年大幅下跌的邊緣花費(fèi)了25年時(shí)間。從1957年起,由于它們的高價(jià)格,普通股又一次失去了紅利收入高于債券利率收入的傳統(tǒng)優(yōu)點(diǎn),剩下就要看通貨膨脹因素和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素在將來(lái)是否會(huì)彌補(bǔ)這個(gè)不利的發(fā)展。
讀者應(yīng)該清楚,在這個(gè)水平上,我們一般不會(huì)熱心于普通股。根據(jù)已經(jīng)給出的理由,我感覺(jué)到,防御型的投資者不可能在他的有價(jià)證券中沒(méi)有一定比例的普通股,即使他必須把它們看作是兩種禍害中較小的一個(gè)——較大的是全部持有債券所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
投資普通股的原則
對(duì)防御型投資者的組合策略,普通股的選擇是很簡(jiǎn)單的。下面提出應(yīng)遵守的四個(gè)原則：
1. 應(yīng)該有適當(dāng)?shù)牡皇情L(zhǎng)度的多樣化,就也許意味著有最少10種和最多大約30種不同的證券。
2. 所選擇的每一個(gè)公司應(yīng)該是大的、突出的、謹(jǐn)慎投資的。盡管這些修飾語(yǔ)是不確定的,但它們的一般意義是清楚的。關(guān)于該點(diǎn)的討論被放在本章的結(jié)尾。
3. 每個(gè)公司應(yīng)該具有一個(gè)長(zhǎng)期的連續(xù)的紅利支付的記錄（在道.瓊斯工業(yè)平均指數(shù)中的所有證券滿足了這個(gè)紅利要求）。為了明確這占為,我建議連續(xù)紅利支付的要求至少?gòu)?940年開(kāi)始。該點(diǎn)將簡(jiǎn)捷地我們帶進(jìn)現(xiàn)在一般所指的“戰(zhàn)前”時(shí)期。
4. 聯(lián)系到過(guò)去7年的平均收益,投資者應(yīng)該表明他將愿意為一個(gè)證券所支付的價(jià)格的界限。我建議這個(gè)界限設(shè)置為平均收益的25倍,并且不多于最近12個(gè)月的20倍。這個(gè)限制幾乎將所有最強(qiáng)的和最流行的公司從組合證券中去掉了。特別是,它實(shí)質(zhì)上取消了在過(guò)去很多年中被投機(jī)型和機(jī)構(gòu)投資者所喜愛(ài)的整個(gè)成長(zhǎng)股目錄。
成長(zhǎng)股和防御型投資者
術(shù)語(yǔ)“成長(zhǎng)股”被用于這樣一種股票：其過(guò)去每股收益的增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于整個(gè)普通股的收益率且人們預(yù)計(jì)今后仍會(huì)如此（一此權(quán)威人士認(rèn)為,真正的成長(zhǎng)股應(yīng)該有望在10年至少將其收益翻倍,即它們的復(fù)合年收益率增長(zhǎng)超過(guò)7.1％）。顯然,如果支付的價(jià)格不過(guò)分的話,這種類(lèi)型的股票具有購(gòu)買(mǎi)和擁有的吸引力。當(dāng)然,由于成長(zhǎng)股長(zhǎng)期以與現(xiàn)在收益相聯(lián)系的高價(jià)出售,并且在過(guò)去一段時(shí)間以比它們的平均收益高許多的倍數(shù)出售,因而是存在問(wèn)題的。這說(shuō)明在成長(zhǎng)股中已經(jīng)導(dǎo)入了相當(dāng)重的投機(jī)因素,并在這個(gè)領(lǐng)域以遠(yuǎn)不是簡(jiǎn)單的方式進(jìn)行了成功運(yùn)作。
最主要的成長(zhǎng)股長(zhǎng)期以來(lái)一直是國(guó)際商業(yè)機(jī)器公司股票,它已經(jīng)為幾年前購(gòu)買(mǎi)它并堅(jiān)持持有的那些人帶來(lái)了豐厚的回報(bào)。我已經(jīng)指出,這個(gè)“最好的普通股”在1961年至1962年的6個(gè)月下跌中,其市場(chǎng)價(jià)格實(shí)際上已經(jīng)下跌了50％。其他成長(zhǎng)股對(duì)不利的發(fā)展,表現(xiàn)得更加脆弱；在某些情況下,不僅價(jià)格已經(jīng)跌回,而且收益也是如此,因而給那些擁有它們的人造成了雙重?fù)p失。適合我們目的的第二個(gè)例子是得克薩斯儀器股價(jià)有限公司股票,它在6年中價(jià)格從5美元上升到256美元,沒(méi)有支付紅利,而它的收益從每股40美分增加到3.91美元（注意：價(jià)格上升是利潤(rùn)的5倍,這是流行的普通股的特點(diǎn)）。但兩年后,收益下跌了將近50％,并且價(jià)格下跌了4/5,到49美元。
從這些例子,讀者將會(huì)明白為什么我把成長(zhǎng)股總體上作為防御型投資者的一個(gè)很不確定和有風(fēng)險(xiǎn)的媒價(jià)。當(dāng)然,奇跡能夠通過(guò)正確的個(gè)人選擇而出現(xiàn),即在一個(gè)正確的水平上買(mǎi)入,在大幅上漲之后和在不可避免地下跌之前賣(mài)出。但普通投資者不可能期望實(shí)現(xiàn)這點(diǎn),就像他不能在樹(shù)上找到錢(qián)一樣。相反,我認(rèn)為相對(duì)不流行的因而可用合理收益幾倍價(jià)格得到的大公司群的股票,給一般公眾提供了一個(gè)合理的而非投機(jī)的選擇區(qū)域。
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